来自 股票基金 2020-01-25 20:05 的文章
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为投资者长期盈利服务,定投中证500指数

许欣  ——访中欧基金副总经理许欣  顾客究竟需要什么?中欧基金副总经理许欣表示,顾客需要的是优质的长期盈利体验。“只有改善客户盈利体验,公募基金业才有可能打破现有的发展瓶颈,获得一片新天地。因此,要用‘长线’思维去引导行业和持有人的行为。”许欣表示,中欧基金未来将站在投资者的角度,从投资管理、产品设计到销售服务各个方面不断提升客户盈利体验,为投资者长期盈利服务  他山之石,可以攻玉。成立于1931年的百年投资管理集团——资本集团,到2019年1月,投资于美国本土的主动型股票基金规模达5483亿美元,远超我国3000多只权益基金合计2.3万亿元人民币的总规模。其中,一只“基本面研究,聚焦成长股”的权益基金就拥有1846亿美元规模,深受投资者认可。除了一直保持卓越的投资绩效,资本集团能成为全球投资界的传奇,还有另外的原因,即“一切为顾客着想”。  顾客究竟需要什么?中欧基金副总经理许欣表示,顾客需要的是优质的长期盈利体验。“只有改善客户盈利体验,公募基金业才有可能打破现有的发展瓶颈,获得一片新天地。因此,要用‘长线’思维去引导行业和持有人的行为。”许欣表示,中欧基金未来将站在投资者的角度,从投资管理、产品设计到销售服务各个方面不断提升客户盈利体验,为投资者长期盈利服务。  “行业十年困局”的启示  过去十年,伴随着中国经济高速发展,居民财富获得快速积累。但BCG有关报告显示,中国居民财富中,绝大部分为存款、货币基金以及银行理财和信托等刚兑产品,非货基的公募产品规模不足2万亿元人民币。而与此形成对比的是,美国仅股票基金规模就超过8.6万亿美元。  之所以会出现如此大的反差,主要原因在于客户盈利体验不佳,简单地说,就是基民没有赚到钱。根据许欣对中欧基金内部500多万权益基金客户的研究分析,权益基金持有人的盈利状况接近正态分布,约55%的持有人处于-5%至5%的微盈或微亏状态,只有1%的持有人收益率超过30%。众所周知,“多策略投资精品店”的中欧基金以出色的主动管理能力著称。来自银河证券的数据显示,截至2018年底,中欧基金的主动股票投资业绩过去5年全行业排名第一,收益率达到98.91%。但即便这样一家绩优公司,大多数持有人也只能实现微利。由点及面,整个行业的情况由此可见一斑。  通过大量的数据分析,许欣从四个维度剖析了“公募零售十年困局”,令人豁然开朗。  一是替代品的维度。过去市场中充斥着大量的短期限的类刚兑产品,收益率很高却少有波动。投资者习惯了持有到期兑付,风险意识逐渐淡薄。而股票基金等净值化产品动辄30%上下的年波幅,显得性价比很低。短期刚兑产品的丰富供给严重挤压了长期净值型产品的生存空间,期限溢价和风险溢价消失后,收益率曲线也被异化和扭曲。  二是客户的维度。权益基金客户的盈利体验不好,关键在于一个“短”字。以中欧基金为例,超过半数的权益基金客户持有期短于3个月。其实,股票基金获利的根本是所投资上市公司的净资产收益率和分红率,来自于企业日积月累的价值创造。而投资者频繁地短期进出,其盈亏来源只是股票短期波动的价差。加之大多数投资者的投资行为受市场气氛影响,容易追涨杀跌,长期盈利体验自然不好。  三是销售商的维度。基金代销渠道的业务收入主要来自于客户维护费和买卖手续费两部分。客户维护费是个固定的比例,和基金保有量及持有期相关。保有规模越大、基金持有期越长,则销售商的收入越多。而手续费和流量相关,只要客户多周转几次,流量就会上升。两相比较,引导投资者反复申赎相对容易,手续费收入也明显更高。某种程度上说,销售商很难有动力去引导投资者长期持有。  四是基金公司的维度。投资本是长跑,衡量优劣的标尺应是长期业绩,但若想实现这一目标,就要基金公司在理念和价值观上形成高度共识,并长期坚持。正如资本集团成立近百年,历经洛夫莱斯父子两代人的用心经营才获得今天的成就,他们的基本价值观值得借鉴:坚持正确的道路,目光长远,永远坚持质量和追求卓越。而这一切的出发点,是为顾客着想。反观我们,很多基金公司过于追求短期的规模和业绩排名,一些基金经理也希望借助短期排名打出个人品牌。因此,鲜有人能够做到长期持有优质上市公司股票,充分分享好企业的成长和价值创造。  长线才能制胜  中国资管行业尚处于孩童时期,存在巨大的发展空间。当历史性机遇到来之时,作为公募基金管理人该如何把握机会?在许欣看来,真正的资产管理是一场马拉松,慢也是快。  作为公募基金管理人,首先要转变的是从过去比“快”的博弈策略向比“远”的长线基本面策略转变。过去,挑选“好股票”主要看题材、概念、想象空间;未来,则要寻找好公司,特别是股价低于内在价值的好公司,耐心持有,等待价值回归。过去,拼的是信息获取优势,依赖明星基金经理个人的判断力;未来,注重信息处理优势,强调研究驱动、纪律性的投资流程和团队协作,基金经理成为体系化作战的一环。过去,更多呈现的是短期利益导向和个人英雄主义;未来,要坚持长期客户导向,正直、诚信,营造强调团队精神的投研文化。  “未来之路很长,而非朝夕之功,理念易生但难坚守;团队和流程需要不断磨合改进;文化的形成更是一个长期沉淀的过程。”但许欣坚信,“精品”就蕴藏在复利价值的打磨之中,时间是最好的朋友,也是最高的竞争壁垒。  正如许欣多次提及的美国资本集团,从成立到现在有88年的历史,真正地为投资者的长期利益服务,是一家受人尊敬的公司。资料显示,截至今年1月底,美国资本集团的主动型股票基金管理规模达到5483亿美元,而该公司只有6只基金,其中规模最大的基金产品近一年换手率只有28%。  “这是我们学习的对象。”许欣分析道,基金公司普遍存在的短视行为,与治理结构缺陷有着莫大关系。当基金公司核心人员都只是阶段性的职业经理人,而非公司核心股东时,很难会去考虑长远发展,被短期思维左右在所难免。所以,海外最优秀的基金公司往往采取私人控股或合伙人模式。中欧基金通过治理结构的改造,已经基本解决了这一掣肘,管理层成为股东,核心员工持有公司股权,理顺了股东、管理层和员工之间的利益关系,为长线经营打下了坚实基础。

2008年股东大会上,有人问巴菲特:“假如你只有30来岁,没有什么经济来源,只能靠一份全日制工作谋生,根本没有多少时间来研究投资,但你已经有了一笔储蓄,你将会如何投资?”巴菲特答道:“我会把我所有的钱投资到一个低成本的跟踪标准普尔500指数的基金,然后继续努力工作。”  巴菲特曾在多个场合强调指数基金的投资价值。在1996年伯克希尔.哈撒韦公司的年报中,沃伦.巴菲特写道:“绝大多数的投资者,包括机构投资者和个人投资者将会发现,持有普通股票最好的方式是通过负担最少成本的指数基金来实现的。”  从长期来看,选择一只长期趋势向上的指数,是投资者获得较好投资收益的前提。目前基金行业有一批代表不同风格股票表现的指数,如上证50、沪深300、中证500、创业板等。到底该如何选择适合自己的基金?据广发基金指数投资部总经理助理刘杰介绍,从市场代表性、指数估值、中长期前景来看,中证500指数可作为投资者组合投资的选择之一。  中证500指数  覆盖面广成长性强  指数的行业覆盖范围、行业成长性、行业占指数权重、行业的平均市值,会影响到指数的长期表现。据广发基金指数投资部基金经理刘杰介绍,从长期来看,具有行业覆盖面广、行业成长性强、权重分散特征的指数适合作为备选标的。  从行业覆盖来看,中证500指数覆盖申万28个一级行业,行业分布均衡。前十大行业中,既有房地产、化工、机械设备、有色金属、电气设备等传统的周期行业和制造业,也有医药生物、计算机、电子、传媒、食品饮料等新兴的成长行业,行业覆盖面广,兼具成长与周期。  从行业成长性来看,中证500覆盖的相关行业未来两年Wind盈利预期较高。Wind统计显示,截至5月22日,电子行业在2019年和2020年预测净利润增长率较高,分别为50.25%和45.82%;计算机行业2019年和2020年预测净利润增长率分别为122.00%和72.26%。同期,医药生物行业的预测净利润增长率分别为38.79%和9.41%。  从行业权重特征看,中证500具有行业分布均衡的特点。Wind统计显示,截至5月21日,中证500指数中权重排在前三名的行业是工业、信息技术和材料,权重占比分别为19%、18%、16%。紧随其后的是可选消费和医疗保健,权重分别为12%和9%。此外,房地产、金融的合计占比不到10个百分点,公用事业、能源和电信服务的合计占比仅有6个百分点。  在行业分布均衡的基础上,中证500指数个股的权重较低,以中小市值个股为主。中证500指数总市值75535.15亿元,个股平均市值151亿元。相比上证50、沪深300指数成分股千亿级的平均市值,中证500指数属于中小市值公司的代表。从个股所占权重看,第一重仓股所占权重也低于1%,表明指数实现了分散配置。  中证500指数配置性价比提升  4月9日以来,A股进入震荡调整阶段。广发基金宏观策略部认为,从中期角度看,A股的配置性价比逐步提升。当前全A的PB估值已经回落到近10年12%的历史分位,且在10年均值减1倍标准差以下。从大类资产配置的角度来看,A股的配置性价比正逐步提升。  在市场处于相对低位区域,对指数基金进行长期投资是获取收益的有效策略。其中,估值处于相对低位、长期收益率较高、波动率较大的中证500指数可作为投资者的备选标的。  首先,从绝对估值水平看,中证500指数估值处于历史相对低位。截至5月21日,中证500指数市盈率26.86倍,市净率1.84倍,均处于自发布以来历史相对低位。相比牛市高峰期超过92倍的市盈率,当前26.86倍的PE还不足高点的三分之一,长期投资的性价比较高。  其次,从长期收益率来看,中证500指数自基日至2019年5月21日,累计收益率达到407.62%,领先同期上证50、沪深300等市场代表性宽基指数。  最后,从波动性看,中证500指数有着较为显著的高波动特征,历史年化波动率达到31.68%,高于包括沪深300等在内的主要宽基指数。  对于投资者来说,中证500指数基金是投资指数的首选。市场上的中证500指数基金不少,投资者可以从业绩优、规模大角度择优布局。Wind统计显示,截至2019年一季度末,广发中证500ETF及联接基金管理资产规模分别为42.52亿元和40.44亿元,在同类产品中排名第2。从业绩表现来看,截至2019年4月30日,广发中证500ETF最近1个月、最近3个月、今年以来、最近1年和最近2年收益率均在所有规模大于10亿元的中证500ETF产品中业绩最好。

ETF作为指数基金中的一个重要类别,规模在去年得到了快速发展。基金公司之间也展开了激烈的竞争:前有大小基金公司纷纷上报、成立各类ETF产品,不断冲击着传统既有格局;后有公募巨头率先打响ETF“价格战”,管理费和托管费之和降至令人惊讶的0.2%,远低于0.6%的通常水平。而ETF的“突飞猛进”更像是指数基金大发展的一个缩影。  “指数基金发展的契机已经成熟。”周晓明如是说。他认为,三个因素为指数基金的发展打下了坚实的基础。  首先,机构对ETF存在工具化的使用需求,这也是驱动ETF市场在去年获得快速发展的主要因素。再结合发展权益投资、促进资本与实体经济结合等大背景,以及养老第三支柱、行业投顾服务等制度的完善,行业发展指数基金的动力大幅提升,而这也是监管层所鼓励的。  其次,从权益市场的未来趋势看,无论从基本面水平、历史估值、政策预期还是市场情绪,今年一季度以来市场都出现了较为明显的改观,尽管短期因为外部因素出现了较大波动,但A股走向一条以科技复兴为路径的“长牛”、“慢牛”道路和趋势是明朗的。在此前提下,指数基金将成为投资者介入市场的最好推手和工具。  另外,对于普通用户来说,随着“房住不炒”定位的确立、资管产品“刚兑”渐次的打破,中国居民财富的配置正在进行新一轮的转向,权益产品在家庭财富中的配置比例将持续提高。“这些产品回归本源后,居民以‘房子’和‘刚兑’产品为主的财富配置模式将不可持续。如果不加大对权益资产的配置,客户未来可能难以战胜通胀和名义工资增长率。”  事实上,天弘基金于2015年布局的天弘指数基金系列已形成以11只产品为基础的指数矩阵,涵盖宽基、行业和主题指数,覆盖主板、中小板、周期性及非周期行业、价值及成长风格,产品齐全,且费率处于行业较低水平。  耕耘了三年多,尽管天弘指数基金的整体规模已破百亿,但在天弘基金过万亿的资产管理规模中的占比依然较小。“这在一定程度上也是过去居民资产配置和行业在资产类别发展上的缩影和写照。回望过去几年,权益市场的发展以及指数基金规模的提升,除了机构功能性的需求外,更有居民需求增加的因素在里面。”周晓明分析称。  截至2019年4月底,天弘指数基金系列通过蚂蚁财富等互联网基金销售平台积累了超过千万的指数基金用户,其中散户占比高达99.99%。很多客户形成了指数投资的心智和较为成熟的投资操作思路,例如市场大涨时天弘指数基金系列会出现比较大的赎回,市场大跌时则会出现比较大的申购。“指数基金正逐渐变成散户参与权益市场的重要工具,指数基金发展的契机已经成熟。”周晓明说。

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